Om oss

Vi är två bröder som har ett stort aktieintresse gemensamt och bloggen är tänkt vara en mötesplats där vi kan samla och diskutera idéer. Ni hittar oss även på Twitter: @maxhenrikson2 @jesperhenrikson

söndag 2 december 2018

Nilörngruppen – Resonemang kring värdering och hotet från e-handeln


Av: Jesper Henrikson

En huvudpunkt i Warren Buffets investeringsfilosofi är att endast investera i sånt som du förstår dig på. Den initiala tanken som efterföljer detta är förmodligen någonting i stil med att hålla sig borta från teknik du inte kan eller förstår. En annan tolkning av detta är att du ska kunna dina bolag och deras produkter helt och hållet för att förstå vilken påverkan eventuella makroekonomiska faktorer bör ha på bolaget.

Ett bolag som jag tror kan ha råkat ut för detta är Nilörngruppen, som Max tidigare skrivit om här och som Värdepappret gjort en fin och utförlig analys om här. Bolaget designar, tillverkar, säljer och distribuerar etiketter av olika slag till detaljhandelsindustrin, med kunder såsom Lyle & Scott, Fred Perry, Polarn o Pyret och många andra kända varumärken.
Min misstanke är att marknaden ramar in Nilörn för mycket som ett detaljhandelsbolag som kommer gå under i takt med att e-handeln tar över och inga företag kommer längre behöva köpa de där futtiga prisetiketterna längre.

Bakgrund

Nilörns verksamhet har haft en mycket stark utveckling under de senaste åren där intäkterna under de senaste 5åren vuxit med i snitt 13,9% och vinsten med 14,2%.
På grund av säsongsmönstret där Q2 och Q4 utgör en betydande del av både intäkter och resultat blir det lättast att åskådliggöra Nilörns utveckling genom att jämföra kvartalen från år till år.

Intäkterna går uppåt utan någon större volatilitet.

Q2 och Q4 utgör en betydande del av rörelseresultatet för Nilörn.

Rörelsemarginalen är mycket stabil och pendlar mellan 10 och 13%.
Trots en mycket stark utveckling av verksamheten har aktien gått svagt under de senaste 2åren, där kursen fallit från 110kr till dagens 70kr. Bolaget värderas i dagsläget till P/E 12,1, EV/EBIT på 9,4 och en förväntad direktavkastning nästa år på 6,1%. För ett så pass fint bolag med stabila marginaler och en av mig förväntad tillväxt framöver på 7-10% tycker jag att bolaget är mycket intressant.

Mina tankar kring den svaga utvecklingen av aktiekursen


1. Huvudägaren Traction har sedan toppen kring 110kr minskat sitt innehav i flera omgångar
2. VD sålde aktier först kring 100-lappen och nu senast efter den mycket starka Q3-rapporten vid nivåer kring 84kr. Den senaste försäljningen motsvarade 38% av VDs totala innehav.
3. Bolaget verkar inom detaljhandelsindustrin som åkt på stora smällar under det senaste året på grund av den så kallade ”butiksdöden”.

Kommentarer och förklaringar till ovanstående punkter

1   Traction gillar ”turn-around cases” och det kan man inte längre kalla Nilörn för. Därför ser jag det som naturligt att Traction inom kort kommer att ha sålt även sin sista del av Nilörn.

2   I samband med sin försäljning av aktier sålde Nilörns VD sitt gamla hus och köpte samtidigt ett betydligt större och flådigare hus/herrgård jämfört med den tidigare kåken. Försäljningen av aktier gav ca 10MSEK – en summa som jag tror kan vara i paritet med värdeskillnaden av de olika fastigheterna.
Gällande butiksdöden så har bolaget kommenterat att man inte påverkas negativt av denna förändring. Däremot tycker jag det kan vara viktigt att gå igenom Nilörns produktutbud och kommentera kort hur varje produktkategori bör påverkas av ökad e-handel och minska butiksförsäljning. Detta går jag igenom nedan.

Nilörns produktutbud och påverkan från ökad e-handel och minskad butiksförsäljning

Produkt
Beskrivning
Påverkan från e-handel/”butiksdöden”
Länk för bilder
Vävda etiketter
Insydda på plaggen oftast
Ingen påverkan
Textiletiketter
Insydda på plaggen oftast
Ingen påverkan
Hängetiketter
hängande etiketter som ex. prislapp hänger på
Negativ påverkan
Präglade etiketter
insydda på plaggen, typ läderbiten på jeansen där märket syns
Ingen påverkan
Förpackning
Ganska exklusiva paket
Positiv påverkan
Accessoarer
knappar, dragkedje-detaljer, väskdetaljer etc.
Ingen påverkan
Skötselråd
insydd lapp med skötselinstruktioner
Ingen påverkan
Variable data/ RIS
Ex. RFID för tracking av lagerhållning och av hur mycket som hänger framme i butiken. Ger optimering av supply chain och ökad försäljning pga. bättre presentation av det som finns
Negativ påverkan från e-handel men positiv påverkan från IoT- och digitaliseringstrend. Klart övervägande positiv trend.

Slutkommentar kring hotet från ökad e-handel/minskad butiksförsäljning

Hängetiketter bör få negativ påverkan då ”prislappen” inte behöver hänga på plagget vid e-handel. Däremot bör dessa vara klart mycket billigare än någon annan produkt och marginalerna lär dessutom vara låga här. Därför bör påverkan vara minimal från e-handeln/butiksdöden.
Förpackningar, särskilt av den mer exklusiva typen, kommer med största sannolikhet bli allt viktigare i takt med att e-handelsaktörer vill stå ut i en allt hårdare konkurrens (tänk Apple’s paketering av sina produkter).
RFID-produkter ligger definitivt helt rätt i tiden och detta kan vara ett mycket viktigt steg i att hålla butikerna relevanta genom att säkerställa att det finns bra nivåer i hyllorna av samtliga varor. Särskilt värdefullt ska detta vara för underkläder och skjortor som behöver konstant påfyllning. Andelen RFID-produkter av total försäljning är fortfarande nästan obetydlig även om detta kan vara ett intressant område för fortsatt tillväxt. Läs mer om dess användningsområden här.

Slutord och mina tankar kring fair value

Sett till Nilörns produktutbud ser jag ingen anledning att vara orolig. Med tanke på den tydliga anledningen till VDs försäljning av aktier är jag inte heller orolig. Skulle VD sälja ytterligare aktier skulle jag dock bli orolig.

Kort och gott tycker jag att Nilörngruppen handlas väldigt billigt just nu och med tanke på bolagets kvalitéer tycker jag att EV/EBIT omkring 12-13 vore mycket rimligare, dvs drygt 30% upp från dagens nivå. Ett fair value mellan 90-95kr/aktie alltså.

Med tanke på bolagets fina balansräkning bör Nilörns möjligheter till att förvärva något bolag vara goda. Om Nilörns värdering fortsätter ligga omkring nuvarande nivåer tror jag att det kan utgöra ett attraktivt förvärvsobjekt.

Man ska dock inte räkna med att Nilörn varken förvärva andra bolag eller blir förvärvade själva. Om Nilörn under de närmsta tre åren växer med 7%, behåller nuvarande marginaler och värderingsmultiplarna behålls vid nuvarande nivåer skulle detta ändå ge en årlig avkastning på drygt 13% (6% direktavkastning + 7% tillväxt). Detta tycker jag skyddar nedsidan betydligt.

Efter att ha fyllt på mycket under den senaste tidens dipp är Nilörn mitt största innehav och utgör omkring 13% av mitt portföljvärde.

Vad tror ni om Nilörn och ser ni några risker som jag inte ser?

onsdag 24 oktober 2018

Oktoberbjörnar, panik och nettosparande


Skrivet av Max Henrikson 2018-10-24 

Nyblivna aktiespekulanter stöter på björnen för första gången

Såhär 10 år in en bull market är det naturligt att många aldrig varit med om större förluster. När aktiekurserna vänder ner och blåa siffror i bankappen blir röda är det lätt att drabbas av panik.

De mest hypade tillväxtbolagen åker ofta på det mest när marknaden får en sättning. Under 2018 har igamingbolagen (som jag för övrigt numera ligger lång) gått från att vara älskade till föraktade och den senaste veckan har den av Avanzianer or Sharevillefantaster så älskade cannabisbranschen tappat rejält, med 30%iga fall i flera bolag, för att nämna några exempel.

”Problemet” med alla nyintresserade aktiespekulanter och hypade marknader är att folk inte räknar på sina investeringar.  Man köper bolag X för att marknaden går upp, eller för att man inte vill missa tåget. Ofta är storyn bra. Man köper vinnare med ljus framtid. Framgång föder framgång och till sist är folk så sålda på den ljusa framtiden att hänsyn inte längre tas till det viktigaste av allt: Priset.

Problemen uppstår när väl hypen vänder. Vid det första fallet köper spekulanterna ”dippen”. Många nytillkomna ägare passar på att ”snitta ner sitt GAV” men ett par %enheter senare det oftast samma dippköpare och GAVsänkare som till sist säljer i panik.

Paniken kan dock botas av ett par timmars research.

Om alla aktieägare ägnade en timme eller två åt att räkna på sina investeringar skulle mycket ångest kunna undvikas och de stora rörelser vi ser på aktiemarknaderna skulle förmodligen mildras något.
Tyckte du att bolag X var köpvärt på 100 kr och ingen ny information kommit borde ju 70kr vara ett kap. På 50 kr borde du köpa för allt du har. Givetvis bygger detta resonemang på att du faktiskt hade tänkt efter och kommit fram till att aktien var köpvärd på 100 kr. Har man aldrig räknat på sina innehav förstår jag dock att paniken infinner sig när priset dalar. Själv brukar jag tacka och köpa när mina favoritbolag kommer ner i pris utan att förutsättningarna ändrats. Genom att ha ett motiverat värde på sina innehav kan man med ett leende köpa mer av alla som paniksäljer.

Fördelen med att vara nettoköpare

Låt säga att du är 30 år gammal och har hållit på med aktier ett par år.  Du har 300 000 kr i depån och sparar 5000 kr i månaden. Således kommer du addera 20% cash till dina besparingar nästkommande 12 månader. Genom att inte göra något med dina nya besparingar minskar du exponeringen mot aktiemarknaden och du får alltså en ökande andel cash utan att sälja. Du behöver således inte tänka på att tajma en exit på toppen. 

Hittar du inget köpvärt kan du bara vänta, öka andelen kassa och slå till med kraft när du väl hittar något köpvärt. Till skillnad från en fondförvaltare slipper du oroa dig över att bli av med jobbet pga underpreformance och du tvingas inte sälja när det är som svartast pga fondutflöden. Du har helt enkelt fördelen av att vara långsiktig och fördelen av att nya cash ständigt tillförs. Behöver du pengarna i närtid borde du självfallet ha pengarna i säkrare investeringar än aktier…  Är du däremot en nettosparare med lång sparhorisont borde en sättning vara välkommen, du får ju köpa med rabatt!

Hur gör jag?

Själv har jag förmånen att kunna spara drygt 12 000 kr i månaden och det senaste året har jag haft en automatisk överföring på 7 000 kr till Avanza och 5000 kr till ett sparkonto. Aktiepengarna investeras oftast direkt i befintliga innehav och sparkontot används som stridskassa vid större sättningar eller om jag hittar nya intressanta innehav.

42% går alltså till mitt sparkonto, som idag utgör ca 25% av mitt investerbara EK (lägenhet exkluderat). Så länge andelen av månadssparandet som går till sparkontot överskrider befintlig andel cash av totala tillgångar minskar jag min aktieexponering. Detta kan gör att jag kan öka mitt aktieinnehav samtidigt som jag minskar aktieandelen när marknaden känns lite halvdyr.

När tillfällen kommer pumpar jag in pengar från sparkontot till depån och skulle vi få en större nedgång, så att aktier generellt känns billiga kommer jag öka andelen av sparandet som går till aktiedepån från dagens 58% till närmre 100%.

Jag uppdaterar excelsnurrorna efter varje kvartalsrapport och använder konsensussiffror i kombination med egna antaganden för att antecipera omsättning och resultat två år framåt.  

Blir jag osäker på en värdering kan jag enkelt lägga in aktuell aktiekurs i min excelsnurra och ser då direkt vad aktiens P/E tal, givet nuvarande kurs blir 2019 och 2020 givet mina estimat. Vidare ser jag vad kursen ”borde” ligga på givet det P/E tal jag anser rimligt.

Genast känner man sig säker i sitt ägande och vågar köpa mer, snarare än att sälja. Nedan visar jag hur excelsnurran ser ut för det största innehavet Avensia. Datan har jag exporterat från Börsdata och Q4 2018E och framåt bygger på egna uppskattningar. Jag kan alltså ta vilket bolag som helst, exportera det från börsdata och få in det i modellen nedan. Sen bildar jag mig en uppfattning om omsättningstillväxt och vinstmarginaler nästkommande år. Dessa antaganden gör jag ofta i ett annat ark och feedar sedan in i modellen nedan. 

Vipps, så har jag en stabil grund att luta mig mot när det blåser...


Designen ovan tog jag från en snygg uppställning av Leo Vegas av @Ramlars77 på twitter och jag importerar numera in alla innehav från Börsdata till modellen. Gröna fält är mina antagningar.

Min poäng är inte att alla måste veta på kronan vad en aktie är värd, men har man i vart fall ansträngt sig och lagt en timme eller två på att analysera, räkna och tänka så slipper man gå bort sig i de värsta nybörjarfällorna. 

Lycka till "out there"

//Max



måndag 8 oktober 2018

Ändrad investeringsstil när tiderna förändras


Av: Jesper Henrikson

I juni bytte jag jobb och i samma veva flyttade jag från Lund till Stockholm, något som innebar en ny tillvaro med nya vanor att förhålla sig till. Detta har även gått ut över den tid jag normalt sett lägger på att analysera bolag och dess aktier. Som jag skrivit om här så bygger mycket av mitt investerande på att ha en tillräcklig övertygelse för att våga dubbla ett innehav som tappat halva sitt värde, och likvärdigt sälja eller skala av ett innehav som blivit övervärderat. När jag nu har lite mindre tid innebär detta en utmaning då mindre tid inte tillåter samma djupa kunskap som jag söker.

Mindre tid innebär även mindre tid på egna analyser, vilket gör att jag mer sällan kommer över nya case och skapar mig en tillräcklig grad av övertygelse för att våga ta en tillräckligt stor position för att denna ska aktiens utveckling ska göra avtryck i portföljen (≈5% av portföljen). Samtidigt är jag fortfarande övertygad om att jag i längden kan överprestera i förhållande till börsen som helhet och vill därför heller inte köpa indexfonder.

Detta har lämnat mig med ett par olika alternativ. Det ena alternativet handlar om att hålla mig till befintliga innehav samt andra bolag som jag redan kan väldigt väl. Genom att välja konkurrenskraftiga bolag (som jag kan tänka mig äga i många år) från olika branscher kan jag då sektorrotera beroende på vilken sektor som marknaden gillar respektive ogillar för stunden. Detta blir alltså som en variant på en buy-and-hold-strategi.

Tidigare har jag velat hålla mig till mellan sju och tio innehav, men detta känner jag nu att jag behöver se över och funderar nu på att åtminstone diversifiera något mer än vad jag tills nu har gjort. För att diversifiera min portfölj när jag inte hinner med lika mänga nya analyser söker jag bolag av betydligt större storlek, längre historik och stabilare intjäning – kort och gott mer defensiva placeringar, gärna med en hygglig utdelning. I denna jakt har jag även sett mig om för ny inspiration. Tidigare har jag inspirerats mer av ”enterprising investors” och mindre av mer defensiva investerare. Delvis har jag gått tillbaka och kikat på en del analyser i Värdepappret. Jag har även inspirerats mer utav Lundaluppen, som jag tidigare ansett vara för ”tråkig”. Två av bolagen som jag kikat mest på i Lundaluppens portfölj är Investor och Sampo. Sampo har jag tagit en initial post i medan jag hittills avvaktat med Investor. En tredje inspirationskälla som jag nyligen sprang på är den relativt nystartade bloggen Utdelningsjakt, där jag har funnit en hel del matnyttiga case. Bland annat har han också skrivit om Investor
här. Det jag gillar med Utdelningsjakt är den tydliga strukturen på sidan som gör det lätt att få en bra överblick av en stor mängd defensiva utdelningsaktier. 

Genom att komplettera min befintliga case-drivna strategi med en del av portföljen bestående av defensiva utdelningsaktier är min ambition att fortsätta arbeta case-drivet, samtidigt som en väsentlig del av portföljen bara ligger och tuggar utan att kräva nämnvärda mängder analys.

Vad tror ni om detta och hur hanterar ni utmaningen i att ha mindre tid till börsen?